大资本配资地缘风险预期改善，高配中国资产获共识

中国发展高层论坛及博鳌亚洲论坛于本周先后召开，两场高级别会议都传递出一个明确信号：此次中东冲突的发生，凸显了中国资产的安全性和确定性。

3月25日，上证指数重新站上3900点，深证成指也重返13800点关口。近两个交易日，上证指数、深证成指分别累计上涨3.11%、3.41%；科创综指累计上涨5.06%，收复3月23日全部跌幅；创业板指累计上涨2.53%。

在业内看来，3月24日的反弹标志着市场情绪初步修复，而3月25日的上涨则是在地缘风险预期边际改善与国内产业政策发力的共同推动下，市场信心的进一步巩固。也有外资机构维持对中国股票（A股和港股）的高配建议，并认为短期内来自A股的夏普比率更高。

从中长期维度来看，有券商分析师称，2026年是“十五五”开局之年，中国将继续维持积极财政政策和适度宽松的货币政策，为2026年国内经济稳健运行及A股走势提供重要支撑。

另有机构人士认为，后市仍需关注三大信号：一是中东“停火一个月”提议后是否有实质性缓和进展，以及霍尔木兹海峡的通航情况；二是观察市场量能能否持续有效放大，以及宽基指数ETF是否出现大幅放量抄底迹象；三是关注沪指能否在收复3900点后有效站稳，并逐步修复短期均线系统。

地缘扰动边际缓和

3月25日，A股继续反攻，四大指数集体走强，成交放量，市场情绪有所回暖。

截至收盘，上证指数大涨1.3%，收报3931.84点，全日成交9679亿元；深证成指上涨1.95%，收报13801点，全日成交额为12120亿元；创业板指上涨2.01%，收报3316.97点；科创综指上涨1.77%，收报1668.08点。根据Wind数据，A股市场成交额达到2.19万亿元，较3月24日放量967.83亿元。

行业板块几乎全线上涨，申万一级行业中的综合、通信、有色金属、电子、社会服务等板块涨幅居前，仅煤炭、石油石化行业下跌。概念板块中，两岸融合、光通信、光模块（CPO）板块涨幅超过5%，东数西算、玻璃纤维、水电、火电、算力租赁等板块涨幅超过4%。

这是继3月23日A股市场大幅下跌后，第二个交易日反弹。3月24日A股市场情绪先行修复，走出止跌回升行情，当日上证指数上涨1.78%，深证成指上涨1.43%，创业板指上涨0.50%，科创综指大幅上涨3.24%。

前述机构人士称，市场风格从“防御板块搭台，成长题材轮动”的格局，进一步演变为“AI算力”与“绿电能源”双主线引领的清晰结构。

当前市场核心矛盾在于外部地缘冲突。在上述机构人士看来，尽管局势依然复杂，但市场对冲突失控的担忧有所缓解，国际油价小幅下跌，为全球风险资产反弹提供了窗口期。另外，经历前期的快速下跌后，市场本身存在技术性修复需求，部分资金开始回补仓位。

从资金流向来看，主力资金在前两个交易日净流出后，3月25日净流入81.80亿元。通信设备、消费电子、半导体、小金属、工业金属、能源金属、电池等行业获得主力资金净流入的金额超100亿元。而3月23日资金青睐的光伏设备、乘用车、煤炭开采等行业遭主力资金大笔净流出。

地缘冲突下原油价格走势变化，是影响近期市场结构的关键变量。市场一度担忧，油价上行将推升运输成本与整体通胀水平，进而引发货币政策收紧预期；若由此导致经济增长放缓、通胀高企并存，最终将引发股市基本面与估值双双承压下行。

不过，多位内外资机构人士均认为，中国对油价冲击的敏感性小于亚洲其他新兴经济体。

高盛首席中国股票策略分析师刘劲津表示，中国的能源消费结构对石油和天然气的依赖度低于其他主要经济体，进一步削弱了向国内通胀的传导效应。

“短期内‘去风险化’或已接近尾声。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊的逻辑在于，从股价表现来看，2010年以来各行业的周度回报与布伦特原油周度回报之间的相关系数较低；从指数来看，油价短期内的跃升（一周内上涨10%以上）对于A股主要指数的影响似乎有限；近期A股主要股指的隐含波动率也低于2025年4月全球贸易冲突升级期间以及其他海外主要股指。

在孟磊看来，油价上行对总需求和利润率的影响有待观察，但近期盈利一致预期获得上调。“基准情境下，我们预计2026年全部A股盈利增速将提升至8%。利润率方面，更多支持政策的推出以及‘反内卷’的推进有望进一步改善非金融板块的利润率。当然，在油价上涨的背景下，中下游企业利润率是否受到挤压，总需求是否会因此趋弱从而影响企业盈利仍有待观察。”孟磊说。

外资配置意愿回升

“当前市场已触及阶段性底部，向下空间有限，结构胜仓位，配置方向更重要。”华创证券策略团队具体分析称，从股价来看，年初强势行业多数回落至2025年12月份上证指数3800点～4000点区间；估值方面，多数行业估值水平已有显著回落，结构上科技制造估值依然偏高，周期品整体回落明显，目前已降至历史中位偏低水平。

在中东地缘政治日益紧张以及能源价格飙升的局势下，高盛维持对中国股票（A股和港股）的高配建议，并认为短期内来自A股的夏普比率更高。

“国际投资者对于中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，与我们在1月下旬香港高盛全球宏观论坛上获得的反馈一致，当时仅有约10%的受访客户认为中国股市‘不可投资’，相比两年前的约40%已大为改观。我们与美国投资者的对话也证实了这一点，他们热衷于讨论AI、‘反内卷’政策实施、中国公司‘出海’趋势以及消费相关股潜在触底反弹等议题及其投资影响。”刘劲津告诉记者。

当然，刘劲津也称，目前，海外投资者对中国股票的投资兴趣与实际配置之间存在显著差距，仍有改善空间。实际持仓数据显示，国际投资者对中国股票的配置仍然保守，全球共同基金的低配幅度仍约为300个基点，对冲基金对中国的净敞口徘徊于周期中枢。

他同时称，长久期资产管理公司，特别是新兴市场和“一带一路”沿线主权财富基金和养老基金，已对中国股市表现出浓厚兴趣，对此有所体现的是在香港IPO市场复苏之际，外国基石投资者的参与率达到25%的周期高点。

自春季躁动进入尾声以来，A股行业轮动速度加快。“在全球地缘政治和AI颠覆影响的担忧消退之前，我们仍建议投资者侧重结构性题材，以寻求超额收益。我们看好的投资主题包括：民企回归、出海、AI题材、反内卷和股东回报。”刘劲津说。

展望2026年4月，招商证券策略团队建议，围绕油价中枢上移盈利改善的领域和一季报业绩有望兑现的领域布局，重点关注电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（工程机械、自动化设备）、煤炭、公用事业（电力、燃气）、电子（半导体）、通信（通信设备）等。

浙商证券策略研究团队预计，未来半年行业轮动速度或中高位震荡。对此，该团队分析了应对不同的行业轮动速度的方法：在行业轮动速度飞快时，放弃追逐动量，指数化配置或理性“躺平”；在行业轮动速度稍慢时，趋势投资开始有利可图，重视行业轮动策略的价值，同时关注产业基本面和交易面；在行业轮动速度极慢时，以产业链基本面为纲，抱紧主线不松手，不轻易为短期波动所困。

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