本站 刘浩浩
芒果超媒(300413.SZ)正经历上市以来最严峻的盈利考验。今年上半年，公司收入同比仅增长不足4%，扣非后净利润却同比大降超70%，创下自公司上市以来同期最大跌幅。公司将今年上半年业绩下滑归因于渠道合作模式调整等多种因素。
本站注意到，芒果超媒收入和盈利均在2021年达到高点，但此后，在收入下滑和成本上升的双重挤压下，公司盈利持续承压。今年上半年，公司营业成本和费用大幅上涨，严重侵蚀利润。从主营业务来看，上半年公司三大主要业务板块同步承压。其中，作为公司核心收入来源的芒果TV互联网视频板块收入相较2021年上半年下降超过24%，毛利率已近乎“腰斩”。被公司寄予厚望的内容电商板块虽然收入大幅增长，但毛利率相较2021年上半年也显著回落。今年上半年，芒果超媒整体毛利率跌至自公司上市以来同期新低。在长视频行业竞争加剧、行业整体承压局面短期难以逆转的背景下，芒果超媒的业绩修复道路仍充满崎岖。
Q2业绩严重恶化拖累全局
芒果超媒于2015年上市，是A股唯一一家国有控股的长视频新媒体平台。公司主营业务涵盖芒果TV互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作和内容电商三大板块。
业绩报告显示，今年上半年，芒果超媒实现收入61.94亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润2.02亿元，同比下降73.58%；实现扣非后净利润1.81亿元，同比下降70.32%。
芒果超媒表示，今年上半年公司盈利承压受多重因素影响：一是受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，公司会员收入同比下滑；二是内容成本保持刚性支出，核心业务毛利率下降；三是受投资标的的公允价值变动影响。
本站注意到，芒果超媒收入在2021年达到高点。但此后，受市场环境变化和竞争加剧等因素拖累，公司收入转入下行通道。因收入下滑的同时营业成本居高不下，公司近几年盈利持续承压。如去年，芒果超媒收入相较2021年下降了12.58%，但同期营业成本却逆势上升。去年，公司扣非后净利润相较2021年下降幅度超过44%。
更严峻的是，近几年，芒果超媒业绩承压呈现加剧态势。2023-2025年，公司收入分别同比增长4.66%、-3.75%、-1.89%，增长持续乏力。同期，公司扣非后净利润增速分别为5.7%、-2.99%、-29.93%，呈持续加速下滑态势。
今年上半年，芒果超媒成本费用高企的问题依然突出。报告期内，公司营业成本和期间费用分别同比上涨13.06%、9.24%，均远大于收入增幅。费用方面，公司上半年销售费用、研发费用、财务费用涨幅均较大，分别达到9.15%、19.1%、760.62%。其中，财务费用激增主要因报告期内公司定期存款、大额存单到期减少，相应确认利息收入减少。
此外，今年上半年芒果超媒公允价值变动收益达到-5255万元，同比大幅增亏，叠加信用减值损失同比增长逾两倍，进一步对公司盈利造成侵蚀。
从半年度维度来看，最近三期中报芒果超媒收入同比增幅分别为2.46%、-14.31%、3.86%，增长持续乏力。同期，公司扣非后净利润同比增幅分别为-22.96%、-33.15%、-70.32%，呈持续加速下滑趋势。今年上半年，公司扣非后净利润规模则创下近八年来同期新低。
分季度来看，今年Q1芒果超媒实现收入30.84亿元，同比增长6.35%；实现扣非后净利润1.87亿元，同比下降38.53%。今年Q2，公司实现收入31.09亿元，同比增长1.5%；实现扣非后净利润-550.6万元，同比下降101.8%。
今年Q2，芒果超媒收入增长已近乎停滞，受营业成本和期间费用大幅增长拖累，公司扣非后净利润同比由盈转亏。该季度业绩的急剧恶化，对公司上半年整体业绩造成沉重拖累。
上半年毛利率跌至历史同期新低
从主营业务来看，芒果超媒三大主要业务板块今年上半年同步承压。
芒果TV互联网视频板块主要涵盖广告、会员及运营商三大业务。其中，会员业务收入主要来自平台订阅会员；广告业务收入来自广告产品和服务收入；运营商业务则通过与电信运营商合作提供内容分发及增值服务获取收入分成。2021年上半年，公司来自该板块收入达到58.98亿元(因财报追溯调整，该年度业务数据可能有变动，下同)，该板块营收占比达到75.1%。
但近几年，国内长视频行业持续面临严峻挑战。一方面，受短视频等娱乐形态分流影响，长视频用户规模增长放缓，长视频平台月活跃用户数量呈下降趋势。另一方面，广告主预算持续收缩且向短视频电商、效果广告倾斜，传统长内容品牌广告承压。
今年上半年，芒果超媒会员业务实现收入19.33亿元，同比下降22.56%，相较于2021年上半年则增长10.77%。不过，去年芒果TV会员人数相较2021年增幅高达50%，与会员收入增幅落差巨大，这意味着公司会员规模的增长并未有效转化为收入提升。
今年上半年，该板块广告业务实现收入16.84亿元，同比增长6.11%；运营商业务实现收入8.45亿元，同比增长5.62%。不过，相较于2021年上半年，该两大业务收入降幅分别高达46.4%、16.42%。
今年上半年，芒果TV互联网视频板块整体实现收入44.62亿元(营收占比72.05%)，同比下降8.61%。毛利率为23.54%，同比减少3.95个百分点。而若把时间拉长来看，该板块收入和毛利率已连续多期中报下滑。相较于2021年上半年，该板块今年上半年收入降幅为24.34%，毛利率则减少19.28个百分点，毛利率已近乎“腰斩”。
内容电商板块方面，芒果超媒对该板块寄予厚望。该板块下的小芒电商聚焦IP内容与电商业态融合，是整个芒果生态后链路商业化变现的关键一环。小芒电商自营产品聚焦卡牌等情绪附加值高的核心品类，并推出首个潮玩IP“Cluebie”，试图打造具有全国影响力的IP周边平台。今年上半年，该板块实现收入11亿元(营收占比17.76%)，同比大增146.35%，但因营业成本大幅上涨，该板块毛利率同比下滑12.42个百分点至6.16%。相较于2021年上半年，该板块收入虽增长18.07%，其毛利率却下滑9.84个百分点，可谓“断崖式”下降。
芒果超媒新媒体互动娱乐内容制作板块涵盖内容制作及运营、艺人经纪、音乐版权、IP衍生等业务。近几年，受影视行业深度调整等因素影响，该板块收入占比明显下滑。今年上半年，该板块实现收入6.14亿元(营收占比9.91%)，同比仅增长1.24%。因营业成本大幅攀升，其毛利率同比下滑6.03个百分点至20.03%。相较于2021年上半年，该板块收入下降了37.7%，毛利率下滑了7.2个百分点。
今年上半年，芒果超媒整体毛利率为20.05%，同比减少6.5个百分点，相较于2021年上半年则跌去17.7个百分点。今年上半年，芒果超媒毛利率创下自公司上市以来同期新低。(本文首发本站，作者｜刘浩浩)
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